近日，中国证监会发布备案见知书，郑重批准曹操出行有限公司境外刊行上市，拟刊行不朝上1.92亿股芜俚股并在香港衔接往复所上市。手脚祯祥控股集团孵化的网约车平台，曹操出行这一里程碑式进展背后，是祯祥系出行平台长达十年的政策布局，可是，这份光鲜的收货单背后，却藏着三年半累计超78亿元的净亏蚀，以及财富欠债率224%、短期债务54.41亿元的财务重压，其上市之路恰似一场与时刻竞走的马拉松欧洲杯体育，充满挑战。

后光征象下的财务隐忧

曹操出行自2015年景立以来，历经多轮融资，B轮投前估值达170亿元东谈主民币。末端2024年6月30日，曹操出行在83个城市运营，构建起覆盖网约车、顺风车、企业用车的多元办事矩阵，2023年总往复额(GTV)达122亿元，商场份额4.79%，稳居行业前三。

可是，亮丽的商场弘扬未能隐敝曹操出行的财务窘境。招股书知道，2021 - 2023年，公司收入分离为71.53亿元、76.31亿元和106.68亿元，2024年上半年进一步增至61.6亿元，同比增长24.7%，呈现出营收快速增长的态势 。但与之变成明显对比的是，同时公司净亏蚀分离为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元和7.78亿元，三年半累计亏蚀约77.43亿元 。尽管亏蚀幅度有所收窄，2023年经更正亏蚀率从2021年的42.0%降至9.1%，2024年上半年进一步降至8.1%，但盈利之路依旧漫长。

从成本结构来看，曹操出行摄取“公车公营 + 认证司机”的B2C风物，虽在办事质地上建立起各别化上风，却也带来了高企的固定成本。2021 - 2023年，公司销售成天职别为88.99亿元、79.70亿元和100.52亿元，占收入比例高达124.4%、104.4%和94.2%，2024年上半年，销售成本仍占收入93%。其中，司机收入及补贴是最掀开销，经更正占出行办事收入的百分比由2022年的84.2%着落到2023年的79.1%及末端2024年上半年的78.3% 。此外，车辆购置、折旧及车服成本进一步加重财务压力。末端2024年6月30日，曹操出行在29个城市运营朝上3.3万辆定制车车队，包括枫叶80V和曹操60，尽管背靠祯祥集团，定制车每公里总成本(TCO)较行业低32% - 40%，但大鸿沟车队延迟仍需多半本钱参加。

营销开支的抓续攀升也给曹操出行带来了较大压力。2021 - 2023年，销售及营销开支从5.06亿元增至8.36亿元，2024年上半年为5.19亿元，占收入比例看守在7.1% - 8.4% 。招股书融会称这与公司挫折32个新城市联系，但业内东谈主士指出，网约车商场已进入存量博弈阶段，新商场开荒的短期高成本可能进一步连累盈利。

团员平台依赖的双刃剑

为缓解获客成本压力，曹操出行比年来大幅增多对团员平台的依赖。2021年，团员平台订单往复总额(GTV)占比为43.8%，2023年增至73.2%，2024年上半年更是激增至82.6%，远超行业平均水平(2023年为30%) 。这一策略显赫裁减了获客成本，2021 - 2023年，总获客成本占GTV的比例从23.6%降至18.1% 。

可是，高依赖度也带来了诸多风险。2021 - 2023年，公司支付给第三方团员平台的佣金从2.77亿元增至6.67亿元，且佣金比率逐年高潮(2021年7.1%，2024年上半年7.4%) 。更令东谈主担忧的是采购聚拢度，2023年超90%的团员平台办事来自三大供应商(集团A、集团G、集团B) 。招股书也承认，若团员平台行业整合，曹操出行可能因议价技艺不及濒临不利条件 。

业内群众分析，团员平台虽能短期裁减成本，但长期来看，公司难以千里淀自有效户，平台属性弱化，中枢竞争力受损。团员风物下，曹操出行更像是一个办事供应商，而非孤独平台，不利于培养品牌价值和用户粘性。一朝团员平台更正调解策略，曹操出行的业务踏实性将受到严重威迫。

合规与运营的双重挑战

在递交IPO招股书之际，曹操出行还濒临着合规正当方面的严峻问题。天眼查App知道，仅2025年4月30日本日，曹操出走运营主体杭州优行科技有限公司就被杭州市交通运载局罚金10万元，行政处罚总额达696条，处罚总金额达678.37万元 。多起处罚事由均指向杭州优行科技有限公司提供办事的驾驶东谈主员未得到从业履历证 。曹操出行在招股书中也明确说起，“末端2024年12月31日，咱们平台上的部分车辆及司机尚未得到必要的运载证及集结预约出租汽车驾驶员证 。”末端2024年10月，曹操出行592346辆活跃车辆中，有50942辆活跃车辆尚未得到运载证，占比达8.60%；而在590583名活跃司机中，有65555名活跃司机尚未得到集结预约出租汽车驾驶员证，占比达11.1% 。

此外，曹操出行还夹在耗尽者和司机中间，收到不少投诉。从2022 - 2024年间，曹操出行平台发生的司机与用户纠纷总额(以乘客投诉量计)分离为94.19万宗、91.19万宗和97.99万宗 。黑猫投诉App上检索“曹操出行”，知道投诉量达10676条，近30条投诉量亦有402条之多 。司机对曹操出行的投诉亦有不少，且投诉多聚拢在不招供平台处罚、屡次封号等问题上，曹操出行司机的平均每小时收入却从2023年的36.1元降至2024年的35.7元，司机的不悦心机被引发出来，平均月司机的留存率也出现了彰着下滑，从2022 - 2024年，平均月司机留存率分离为68.9%、74.7%和70.8% 。

改日破局之路在何方？

尽管濒临诸多挑战，但曹操出行并非毫无上风。背靠祯祥集团，曹操出行在定制车和供应链整合上具备独到上风。末端2024年6月30日，其定制车订单占GTV的26.4%，较2023年的20.1%显赫普及 。祯祥的鸿沟经济和供应链技艺使定制车成本低于行业平均水平，为公司在高端出行商场提供了竞争力。此外，公司计较于2025年推出Robotaxi办事，2026年向公众怒放 ，若能得胜落地，有望开辟新的增长弧线。

曹操出行改日需在多个方面发力以竣事破局。在成本戒指上，要进一步优化运营经由，裁减司机和车辆相关成本，普及运营后果；在用户千里淀方面，需减少对团员平台的依赖，加强自有平台成立，普及用户体验，培养用户粘性；在技能转换上，加速Robotaxi等前沿技能的研发和垄断，普及竞争力；在合规料理上，加任意度惩办车辆和司机的合规问题，幸免行政处罚带来的负面影响。

曹操出行港股IPO的获批象征着其迈出要津一步，但连年巨亏、高成本风物、团员平台依赖和高欠债率组成其上市路上的“拦路虎” 。手脚李书福“汽车帝国”的蹙迫一环，曹操出行的IPO不仅是其自己发展的要津节点，也折射出中国车企从制造向智能出行转型的宽敞图景 。改日，曹操出行能否得胜破解盈利困局、在竞争浓烈的网约车商场中站稳脚跟并踏进前线，仍需时刻检会，商场将抓续见原。

起头丨经济边幅

撰文丨九裘小妹

剪辑｜邹猫小妹 欧洲杯体育